【兴证固收.转债】情绪或缺爆点,参与中报行情——可转债研究

原标题:【兴证固收.转债】情绪或缺爆点,参与中报行情——可转债研究 来源:兴证固收研究

投资要点

1、近期股市行业逻辑梳理

本周,A股指数已经基本修复至前高,不少成长方向、周期方向均出现较大的修复行情。我们就具备较大催化的方向进行分析:

成长方向—1)光伏:硅料价格走平缓解市场担忧,需求的分歧逐渐收敛。但优质品种稀缺下,本轮光伏修复行情转债受益较为有限。“下半场”看好最受益于需求改善、且行业格局相对较好的光伏胶膜、逆变器,以及中短期业绩反转的组件企业2)消费电子:消费电子板块主线的景气度可能将有所抬升。六月以来板块出现整体性抬升,一方面下半年新iphone等新机进入备货期,VR、光学、可穿戴等主线景气度也将提升,市场提前反映了基本面预期;另一方面,消费电子板块的估值较年初已经压缩近半。往后看,消费电子传统赛道品种将受益于行业基本面的好转,股价&估值远低于前高;而具备增量空间的欣旺达、歌尔股份等品种更需要看待增量市场的渗透情况

周期方向—1)集运海运:需求旺盛,供给不足,运价大幅抬升。2)煤炭:供需错配导致本轮煤价拉升。3)化纤:直接的催化为化纤价格再次走高,近期有大项目投产的东方盛虹表现最为强势。4)传统车:芯片短缺致使汽车行业库存降至历史低位,随着汽车芯片供应缓解,预计全球汽车和零部件将迎来一轮补库存,板块估值修复空间依然不小,当然板块的景气度依然需要销量等短期数据的持续催化。对于周期板块来说,业绩大涨&股价较大幅度调整消化不少估值。而即将进入中报期,叠加核心板块估值均已较高,中短期业绩确定性、持续性强、产品价格具备催化的板块有望在未来一段时间跑赢市场

股市结构带动转债产品的能力明显下降。今年以来,转债市场策略型价值显著,一些低价券策略为主的基金虽然经历较大回撤,但目前收益颇丰,偏股型产品与这些基金的收益并未拉大明显的差距,反映出交易灵活性和规模优势的重要性。

2、市场策略:情绪或仍缺爆点,关注中报行情

中报行情或是未来一段时间主线。随着上周博弈“献礼”行情资金的撤退,本周市场在内外共振的作用下出现明显的反弹,可能与类似春节前的逼空式上涨类似。但从投资者情绪来看,缺少爆点下偏交易的思路还有一定空间。市场博弈“献礼行情”可能切换至中报行情,高景气周期方向具备不小的预期差。

转债估值有所提升,但整体指向投资者仍不亢奋,低价券修复继续快于高价。目前估值整体水平重新修复到历史中枢之上;但显然市场整体情绪不够亢奋。结构上估值斜率达到2020年以来的最高水平。近期权益修复的方向上依然是高景气&拐点向上的方向,转债层面可以挑选高景气方向,放松对于定位水平的限制,并跟随权益做文章

风险提示:基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

报告正文

与上周明显下跌形成对比的是,股市再度亢奋,特别是周五出现了强势上涨的局面。而转债估值也出现了显著修复。

事实上,今年股票是比较难做的。尽管主线可能还是几个核心的赛道,但波动明显增加,而很多支线也有一定的机会,“躺赢”赛道股的策略不再奏效。适当轮动、增加交易或是更好的思路。转债这样做的必要性似乎还高一些。上周周报我们梳理了半导体&新能源汽车方向的投资机会。那么,还有哪些板块未来一段时间将有催化?而从产品端来看,未来一段时间哪类策略更占优?不妨讨论一下这些话题。

1

近期股市行业逻辑梳理

本周,市场表现强劲,A股仅周四出现小幅调整,指数已经基本修复至前高。分板块来看,仅近期存在明显利空的白酒、教育、水泥板块,以及利多出尽的鸿蒙相关板块出现明显调整,不少成长方向、周期方向均出现较大的修复行情。周五,白酒龙头在内的白马品种也突破了20日均线。上周周报,我们再次推荐了半导体设备材料&新能源车,本周均取得极佳的收益。本周,我们将就具备较大催化的方向进行分析。

2

成长方向:光伏&消费电子掣肘因素缓解

光伏产业链:硅料价格走平缓解市场担忧,需求的分歧逐渐收敛。

硅料紧缺下的价格暴涨,是市场担忧今年装机规模不达预期的主要原因,同时也是光伏板块从4月以来明显跑输其他核心赛道的主要原因。而本周国家能源局综合司下发的《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》提升了了市场对于未来空间的预期。我们在5月23日的光伏行业专题中指出,下半年硅料产能将有所释放,硅料掣肘因子的缓解将带动板块修复

转债层面,由于目前存量的优质光伏品种仅有福20转债,并且属于高价/高溢价品种,本轮光伏修复行情下,转债受益较为有限。但随着下半年众多光伏转债密集上市,依然有望享受“下半场”行情。

往后来看,光伏产业链的修复依然具备较大的空间,我们延续中报的推荐,看好最受益于需求改善、且行业格局相对较好的光伏胶膜、逆变器,以及中短期业绩反转的组件企业

消费电子:5G手机创新、VR、光学、可穿戴等消费电子板块主线的景气度可能将有所抬升。

上半年由于手机出货量的疲弱、以及新品的缺乏,市场预期一度很低。1月中,消费电子头部企业先于市场出现快速下跌,2月中开始跟随市场下跌,3月iphone砍单等消息带动立讯、歌尔等龙头企业继续下挫,1至3月头部企业跌幅超过40%。

4月至5月,板块开始逐渐修复,但首先修复的依然是具备一些自身催化的企业,包括歌尔股份(H1业绩预告高增长、华为对“AR”的乐观预期等)、欣旺达(动力电池获得海外主流整车厂订单)、舜宇(汽车电子)等,立讯等传统消费电子企业依然横盘。

6月下旬,板块整体修复,一方面下半年新iphone等新机进入备货期,VR、光学、可穿戴等主线景气度也将提升,市场提前反映了基本面预期;另一方面,消费电子板块的估值较年初已经压缩近半(被动+主动),相比于其他成长方向,具备很高的性价比

往后看,立讯等消费电子传统赛道品种将受益于行业基本面的好转,股价&估值还远低于前高;而具备增量市场空间的欣旺达、歌尔股份等品种显然具备更大的想象空间,但更需要看待其增量市场的渗透情况。转债方面,包括芯片品种韦尔转债、光学品种联创转债、电池品种欣旺转债(7月将摘牌)、代工龙头立讯转债、5g天线品种环旭转债、激光龙头大族转债、纸质载带龙头洁美转债,均有望受益行业利好

3

周期方向:业绩确定性为最重要因子

本周海运、煤炭、化纤、传统汽车等板块出现了拉升:

(1)集运海运:需求旺盛,供给不足,运价大幅抬升。需求端,全球货币端放水,以及财政端的扩张,造成需求的快速回升,并且全球库存持续去化,库存周期叠加政策周期驱动需求向上。美国库销比已经降至历史低位。供给端,运力增长缓慢,新造船订单占比现有运力比重已经达到历史低点;供需错配下,运价已经同比两番,头部企业(中远海控)今年净利润可能将超过600亿(上年99.27亿)。在贸易需求尚可的时候,可以关注将要上市的北港转债

(2)煤炭:供需错配导致本轮煤价拉升。一方面,经济依然在爬升期,上半年国内外煤炭需求旺盛,明显强于季节性水平。另一方面,2021年6月15日前后,“百年”前,全国各省份陆续开展煤矿停产检查工作,不同地区停产预计持续2天至一个月不等,平均停产天数为15天,短期煤炭供给再遇阶段性压力。预计供给在7.1号后陆续开始复产。

展望来看,对煤炭企业安全生产的严格管控将常态化;并且在“碳中和”的长期目标考量下,从控产快速调头转向大面积增产的可能性不大。而需求端,制造业投资、出口的走弱,可能将缓解供需缺口,7月后煤价可能回落,但中期煤价中枢可能较前期有所抬升,转债品种(淮矿、靖远、金能、金诚,以及未来将要上的陕煤)短期看点为供给限制的持续性,中期为煤价中枢的抬升

(3)化纤:本周化纤板块出现了整体性修复,直接的催化为化纤价格再次走高。具体来看,东方盛虹下半年大项目落地,股价持续演绎基本面预期;而恒力石化的扩产计划同样催化了股价。转债方面,关注下半年炼化大项目投产的东方盛虹、一体化布局极快的恒逸石化(2期预案)、成本优势突出的龙头恒力石化(可交债预案),以及持续扩产的化纤优质品种新凤鸣但同时需要关注利多出尽(盛虹转债)、以及化纤价格的持续性

(4)传统车:前期受困于缺芯、原材料上涨等,板块在此轮修复中明显落后,同时汽车销售数据也持续低迷。估值方面,汽车和零部件估值相对较低(20+)。往后来看,芯片短缺致使汽车行业库存降至历史低位伴随着海外疫情恢复、汽车芯片供应边际缓解,预计全球汽车和零部件将迎来一轮补库存,板块估值修复空间依然不小,当然板块的景气度依然需要销量等短期数据的持续催化

对于周期板块来说,一方面业绩大涨,另一方面多数板块价格出现较大幅度调整,多数行业目前估值水平已经不高。而即将进入中报期,叠加核心板块估值均已较高,中短期业绩确定性、持续性强、产品价格具备催化的板块有望在未来一段时间跑赢市场。

事实上,今年股市结构带动转债产品的能力明显下降。

从2020年8月至年底,是典型的股市结构性行情,选股能力强的产品会有突出表现,而这段时间突出的产品基本上都是选股型选手。转债基金(含类转债产品)中华夏可转债增强A(12.77%)、浙商丰利增强(9.37%)、南方希元可转债(9.09%)、博时信用债券A(8.64%)等表现突出的产品均是选股见长的产品;而二级债基中财通收益增强A(8.65%)、华夏聚利(7.57%)、泓德裕祥A(6.79%)等产品也是侧重选股的模式。

而今年,其实转债的策略性价值明显上升。低价券策略为主的天弘添利C、天弘弘丰增强回报A、易方达双债增强A等虽然经历较大回撤,但目前收益颇丰,而偏股型产品的收益与之其实并未拉大明显的差距,交易的灵活性和规模的优势都非常重要。

4

市场策略:情绪或仍缺爆点,关注中报行情

中报行情或是未来一段时间主线。

随着上周博弈“献礼”行情资金的撤退,本周市场在内外共振的作用下出现明显的反弹。其实春节前也有类似的情况,2.1—2.5很多投资者担忧假期不稳选择撤退,但随着压力释放,2.8—2.10反而迎来逼空上涨。当然,7.1并没有一个长假,当日本身也要交易,真正的变盘也不会像春节这么精准。而从投资者情绪来看,当前似乎缺少一个爆点,也就是说偏交易的思路还有一定空间。

方向来看,周期方向的机会依然在于业绩的超预期,而成长方向在把握业绩的同时,也要观察流动性的边际变动。往后看,市场博弈“献礼行情”可能切换至博弈中报行情,高景气周期方向具备不小的预期差

转债估值有所提升,但整体指向投资者仍不亢奋,低价券修复继续快于高价。

近期转债估值主要为股市驱动,本周出现反弹。目前,估值整体水平重新修复到历史中枢之上;但显然市场整体情绪不够亢奋,东财148+的价值只有5%+的溢价率,已经很说明问题。结构上,低价品种估值修复之20年水平,而高价品种估值中枢依然处于较低位置,估值斜率达到2020年以来的最高水平。

综合而言,近期权益修复的方向上依然是高景气&拐点向上的方向,转债层面可以挑选高景气方向,放松对于定位水平的限制。结构上,依然强调转债跟随权益做文章。在接近中报的时点,二季度景气度较高的方向,将成为资金配置的重要方向,需要更加强调业绩同估值的匹配,纯主题的方向拼交易能力。

组合推荐:

1)白马组合:组合包括了1)互联网券商核心品种东财转3;2)周期品种,缺芯边际缓解的广汽转债,供需格局改善的锂铜箔品种嘉元转债,需求改善&快速扩产的长丝龙头凤21转债;3)业绩改善、资产质量优异的苏银转债;4)光刻胶“卡脖子”下国产替代的飞凯转债,业绩迎来拐点的鹏辉转债;5),受益于清洁类电器市场快速增长的朗科转债。6)受隔膜供需偏紧利好的星源转2,可能受益于消费电子回暖&汽车智能化的韦尔转债

上周我们提示了市场情绪不差的情况下起帆转债估值修复机会,本周修复约4元;考虑到我们白马组合维持在10个标的,因此将其暂时调出,但实际底部参与的投资者无需一定卖出;调入受益于消费电子&汽车景气度回升的韦尔转债,但是需要注意进入转股期后估值可能的压缩。

2)高YTM组合:低价组合推荐绝对低价、信用资质较好、YTM保护性较好的品种,包括侨银、强力、交建、贵广、瀛通、清水、华钰、汉得、迪森、新星、大业、祥鑫。获得较好债底保护的同时,可以博弈期权价值。另外,推荐低价基本面较强的品种,包括了光大、冀东、大族等

3)量化组合1—多因子组合:对于此前的期权组合,我们进行了升级,除了修正溢价率外,我们还重点考虑正股因子进行选债,回测效果更优,量化组合首推多因子组合。

以正股成长因子、估值因子、量价因子、转债修正溢价率因子大类合成指数(具体方法见上周周报),调仓周期为月频,组合表现见下图。近期多因子组合表现强势,有显著超额收益。多有因子表现均较为强势

4)量化组合2—北向组合:我们通过北向资金流入变化和正股动量对转债择券(具体方法见月报),同样对于北向组合的调仓周期为月频,组合表现见下图。本周起调整北向资金模型,在原始北向持仓变动因子的基础上加上量化多因子模型,构成北向资金转债池,北向组合收益近期表现也很强势。多因子持续强势有效

5

市场回顾

本周股市全线上涨

本周,三大指数全线收涨,沪指周涨2.34%,创业板指升3.35%。周一上证指数收涨0.12%报3529.18点,深证成指涨0.4%,创业板指涨0.97%连升3日;科创50再度大涨2.24%,近3个交易日涨幅达8.6%。两市成交连续2日突破万亿大关,北向资金全天净卖出20.09亿元。沪深两市主力资金全天净流出243.62亿元。消费电子板块涨势不俗。北向资金今日净卖出20.1亿元。恒生指数收跌1.08%报28489点;恒生科技指数跌1.06%,恒生国企指数跌0.93%;大市成交1573亿港元。周二沪深两市走势与前几日截然相反,沪指日内在石油、银行大幅走强下全天强势。上证指数收涨0.8%报3557.41点;深证成指涨0.38%,创业板指涨0.35%报3281.99点,万得全A涨0.61%。北向资金全天净卖出24.13亿元,为连续3日净卖出。恒指高开低走收跌0.63%,恒生科技指数跌1.81%。周三沪深两市小幅下探后震荡走高,沪指在20日线附近遇到阻力,而创业板指则成功突围震荡区间。上证指数涨0.25%报3566.22点,深证成指涨1%,创业板指涨1.13%报3318.95点;北向资金全天大幅净买入81.98亿元,创近一个月新高。芯片板块涨势强劲,消费电子板块午后爆发,锂电、汽车板块走强,白酒股连续下挫。恒生指数收涨1.79%,恒生科技指数涨2.66%,恒生国企指数涨1.95%;大市成交1565.6亿港元,南向资金净卖出3.17亿港元。周四沪深两市高开后走势再度分化,沪指窄幅震荡,创业板指和科创50则受科技股调整跌幅略大,光伏则受政策消息刺激全线爆发。上证指数微涨0.01%报3566.65点,深证成指跌0.4%,创业板指跌1.2%止步5连升;科创50跌1.92%。两市成交额连续5个交易日成交突破万亿;北向资金全天净买入30.97亿元。周五沪深两市高开后震荡走高,券商股领衔大金融板块盘中两次拉盘,带动沪指成功突围20日线和3600点双重压制,创业板指也在权重东方财富大涨下表现出色。上证指数收涨1.15%报3607.56点,深证成指涨1.48%,创业板指涨2.09%报3347.7点;北向资金单边净买入141.03亿元,创近一个月新高。沪深两市主力资金全天净流出89.91亿元。北向资金今日大幅净买入141.03亿元,本周累计净买入209.77亿元。恒生指数单边走高收涨1.4%,站上29000点;恒生科技指数涨2.44%;大市成交1570亿港元,南向资金净买入35.74亿港元。

央行释放宽松信号,长端下行

本周主导市场情绪的无疑是央行的态度。具体而言,周一,受上周末金融时报释放宽松信号的影响,周一债市情绪积极,当天200016下行2.5bp。周二,资金面边际收紧,但市场对跨季资金面的预期仍然乐观,当天200016下行0.25bp。周三,消息面平静,资金面延续紧平衡,但市场情绪保持积极,当天200016下行0.5bp。周四,央行终于打破每日100亿逆回购投放的常规,但300亿的投放量可能低于市场预期,市场走出“周末利好出尽”的逻辑,长端先下后上,当天200016下行0.4bp。周五央行延续300亿逆回购投放,但市场对“节庆”后的资金面仍持有谨慎态度,当天200016上行0.15bp。本周十年国债活跃券200016累计下行3.5bp,十年国开活跃券210205累计下行2.75bp。

转债表现弱于正股

本周转债表现弱于正股,波动小于正股。交投活跃度方面,整体成交量、换手率较上周上涨。估值方面,转股溢价率中位数与平均值均有所下降。分品种看,非金融转债指数表现优于金融转债指数。分规模看,小盘指数表现较好。分类型看,纯债指数表现好于公募EB指数。分评级看,AA级别转债指数表现较好。分行业看,化工、电器设备、家用电器领涨。个券方面,除新上市外众兴转债、华自转债、星源转2领涨,凯发、天康、同德转债跌幅较大。

6

市场信息追踪

一级市场发行进度

截至本周末,近一年来一级市场共134只公募转债发行预案,合计拟发行金额2544.63亿元。本周,康达新材(7.5亿元)、冠农股份(8.4亿元)、中天精装(6.07亿元)、风语筑(6.0亿元)、科伦药业(30.0亿元)发布董事会预案,东杰智能(6.0亿元)、贵州燃气(10.0亿元)获得股东大会通过,首华燃气(13.79亿元)获得发审委通过。所有已公布的可转债发行预案中,通过证监会核准但尚未发行的有32家,总规模1534.76亿元。

风险提示:基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

原创文章,作者:PC4f5X,如若转载,请注明出处:http://www.okc168.com/962.html

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